江河幕墙：幕墙业务净利率弹性分析
信息来源：qqqiii.com 时间： 2012-07-25 浏览次数：4609
净利率偏低，与沈阳远大差异在回款率和期间费用率
沈阳远大和江河幕墙[19.43 0.41% 股吧 研报]排名行业前2。江河幕墙净利率比前者低2.3个百分点（考虑所得税差异后）。差异在于江河幕墙资产减值损失率比前者高2.44个百分点，期间费用率比前者高0.6个百分点。 而资产减值损失主要体现为坏账减值准备， 与回款率呈反向关系。
弹性分析显示，公司幕墙业务净利率回升到6.9%是大概率事件
一是回款率问题：公司定位高端，客户实力强，加之2012年信贷环境较2011年宽松，今年公司将现金流作为仅次于订单的指标， 回款率由70%回升到80%是大概率事件；二是期间费用率问题：IPO融资超20亿节省大量财务费用，公司今年有意加强费用控制，期间费用率下降 5%（由 13.69%下降到 13.01%）是大概率事件。在收入增速约39%的情况下，上述改善将使公司净利率回升到约6.9%的水平。
投资建议及评级
投资思路上，在收购香港承达集团之前关注估值空间，之后应更多关注市值空间，目前江河幕墙市值相当于金螳螂[37.50 -0.13% 股吧 研报]的37%，提升空间较大。短期来看，预计2012年幕墙业务EPS 0.99元，香港承达集团增厚0.1元左右，共计1.1元，目前动态PE 17.8倍。按照22.5倍PE估值，目标价24.75元。维持“强烈推荐-A”投资评级。
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